保利协鑫：下半年利润如期转正 龙头地位坚不可摧

 锂电世界  2013年亏损幅度低于预期，下半年如期转正：公司公告2013年年报，实现亏损6.6亿港币，合每股-0.04港币。亏损幅度低于我们此前预计的约9亿港币。全年收入255.3亿港元，同比上升14.2%；亏损幅度低于预期，主要原因是公司售出的多晶硅和硅片的数量超出我们原有预期。

公司运营情况良好，多晶硅和硅片价格持续复苏：多晶硅产量65，000吨，销量16，329吨，平均单价为17.4美元/公斤，同比下降16%，平均成本为17.0美元/公斤；硅片产量8634MW，销量9296MW，平均单价为0.21美元/瓦，同比下降16%，硅片加工成本为0.10美元/瓦。公司的资产负债表质量有所恶化。公司资产负债率维持在中报76%的水平；净负债率增长至292%。

太阳能行业龙头地位难以撼动：保利协鑫指出2014年将会扩大产能以应对红火的市场复苏。通过金刚石切割线的技术提升，能提高切割效率50%，从而使硅片产能从10GW上调至15GW，同时硅片的生产成本将有望从目前的0.17美元/瓦，下降至0.15美元/瓦，太阳能产品的价格仍将进一步下降，硅烷法多晶硅有望在2014年实现量产，届时公司的多晶硅价格有望下降至15美元以下。

我们重申公司“增持”评级，未来催化剂包括（1）光伏产品价格进一步回暖。（2）公司硅烷气项目进展顺利。

主要风险来自行业价格下调超预期，中美太阳能政策出现变动。