卧龙电气：看好高效节能电机及电池业务

高效节能电机推广提升市场容量，有利于市场份额向优势企业集中。2011年是国家强制性推广节能电机第一年，发改委目标为推广3000万千瓦节能电机，但是由于采取推广的方式并没有收到较好效果，推广规模低于预期。我们认为直接补贴电机生产企业有利于补贴效果迅速实现，目前政策有这种倾向，我们认为2012年高效节能推广规模有望扩大。高效节能电机售价比普通电机高出20%左右，高效节能电机的推广有力于扩大市场容量。而高效节能电机技术含量较高，生产厂商较少，毛利率水平相对较高。据统计，电机系统用电量约占全国用电量的70%，但是我国80%以上的电机产品效率比国外先进水平低2%-5%，电机系统效率比国外先进水平低10%-20%，随着节能意识的日益增强，我们预计未来高效节能电机的占比有望逐步提高。随着高效节能电机的推广电机市场有望向优势企业集中，对大型企业有利。公司2011年高效节能电机产生收益1101.18万元，占公司利润比例接近10%，预计随着推广力度加大，2012年有望产生更可观利润。

集团收购ATB电机，长远看有望注入上市公司。卧龙集团去年收购ATB，ATB主要致力于欧美高端市场，未来进军国内市场也主要面向高端市场，与公司同业竞争并不明显。ATB在当地生产成本较高，我们认为未来可能部分产品或零部件由公司外协生产，有利于公司进军海外市场，扩大公司营业额。此外，从长远看我们认为为了解决同业竞争问题，ATB有望注入上市公司。

蓄电池业务2012年有望恢复性增长。受2011年铅酸电池行业环保整治，公司铅酸电池厂房停产3个多月，公司的业务受到了较大影响。公司电池新厂房将在去年底投产，其产能为旧厂的1.5倍，目前已经接受订单。目前老厂房正仍未开工，目前正在和当地政府谈判，由于公司新厂房产能充足，老厂房可能关闭，关闭后可能面临拆迁赔偿，有望为公司带来部分一次性收益。受之前铅酸电池产能紧张影响，公司主要业务为通信用铅酸电池，目前新厂房产能扩张后产能充分，公司准备进军电动自行车用铅酸电池，扩大公司铅酸电池的应收规模。公司2011年收入仅2.42亿元，我们认为公司电池业务有望2012年电池业务收入有望恢复到5-6亿的水平。从盈利能力上看，铅酸电池行业经过整合，规模较小的以及环保不符合标准的均被关停，目前符合标准的基本已经恢复生产，受产能的收缩行业供需偏紧的状态下，行业盈利能力有望提升，毛利率有为提升到20%以上的水平。

变压器业务从低谷走出仍需时日，长期看盈利恢复正常。公司变压器业务主要来自电力行业和铁路行业。受近几年电力变压器需求旺盛，变压器产能扩张速度较快，行业竞争较为激烈，包括公司在内的很多企业出现亏损。铁路行业受到高铁开工影响需求下滑，此外电力行业的竞争激烈使得部分企业转向铁路牵引变压器，铁路行业竞争也较前期有多恶化。我们认为随着行业盈利被大幅挤压，部分企业将退出该行业，行业竞争程度有所缓和，行业盈利能力将回归正常，但我们认为这将要经历一个相对较长的周期。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.24、0.32元，对应PE分别为22、17倍。我们看好公司高效节能电机及电池业务未来的发展，而变压器业务经历过一段时间的低谷有望逐步反弹，综合考虑给予公司“增持”的投资评级。