锂电池多领域细分市场龙头

下游需求高速增长，公司有望成为多领域细分市场龙头。公司是中国电子烟电池和锂亚电池龙头企业，同时具备聚合物电池、锂锰电池、电动车电池生产能力。未来几年，电子烟电池、可穿戴设备电池、军工电池、智能水表电池、石油钻井高温电池、通信基站储能电池、动力电池等领域均面临着爆发式的市场增长和进口替代需求，而公司将有望成为多可穿戴设备电池和军工电池等新兴细分领域的龙头企业。

原有业务多点开花，麦克韦尔或超市场预期。随着未来几年产能的快速增加，我们预计公司原有业务未来三年收入复合增速将达到30%以上(锂原电池增速25%以上，锂离子电池增速45%以上)，随着锂离子电池价格和成本的双降，公司毛利率将趋于稳定，从而实现未来三年净利润复合增速30%以上。由于电子烟电池成本的下降和国内电子烟市场的开拓，我们认为麦克韦尔的业绩承诺偏保守，将有望超市场预期。即便按照业绩承诺，也将使得上市公司2014/2015/2016年EPS分别增厚为0.1/0.15/0.17元。

技术和渠道壁垒保障公司盈利能力维持在较高水平。锂电池下游客户对品质和一致性要求很高，因此对供应商的技术和稳定供应能力有较高要求。亿纬锂能积累了较高的技术和渠道壁垒，将使得公司盈利能力维持在较高水平。

每股合理价值18.9-22.1元，给予增持评级。我们预计公司14、15、16年完全摊薄EPS为0.53元、0.69元和0.90元，对应目前股价动态PE分别为32/24/19倍。如果考虑了麦克韦尔的并表因素，上市公司2014/2015/2016年EPS分别增加至0.63/0.84/1.07元，对应PE分别为27/20/16倍。由于亿纬锂能是聚合物电池的稀缺性标的，同时有望成为电子烟电池、可穿戴设备电池、军工电池、锂亚电池等多个细分市场龙头。我们认为亿纬锂能2014年的合理PE区间为30-35倍，对应股价为18.9-22.1元，给予“增持”评级。

核心假设风险：(1)电子烟电池订单低于预期；(2)麦克韦尔业绩低于预期；(3)锂亚电池市场开拓低于预期。