南都电源动力电池业务打开增长空间

锂电世界   2011年公司实现营业收入16.84亿元，同比增长15.91%;归属于上市公司股东的净利润7129.84万元，同比下降12.66%;基本每股收益0.24元，同比下降20%。公司同时公布2012年一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为1807.51-2349.77万元，同比增长0-30%。此外公司宣布由于2011年净利润未满足股权激励计划行权条件，因此确认终止该计划。

2011年公司综合毛利率18.54%，比去年同期增加0.85%，新合并的动力电池产品毛利率为20%，盈利能力强于通信电池;管理费用增长23.98%，主要是由于收购三家动力电池公司所带来的费用增加。

受行业整治影响，2011年公司通信电池收入同比下降10.86%，但海外业务仍保持稳定。公司产品已成功进入82个国家和地区，海外客户数量达183家，同比增长38.6%。在国内通信固定资产投资可能放缓的背景下，海外业务有望成为新的增长点。

四季度纳入合并报表的华宇电源和长兴电源实现营业收入3.43亿元，贡献利润2072.71万元。2011年底华宇电源已达产，2012年下半年成都国舰将部分投产，进一步增厚公司业绩。

预计公司2012//13/14年EPS 分别为0.65/0.89/1.09元，可比公司平均估值为19倍。公司为行业龙头，且产能扩张明显快于同行，我们给予2012年25倍PE，目标价16.25元，维持“推荐”评级。

风险提示:行业治理力度低于预期;通信固定资产投资低于预期; 电动自行车行业出台限重标准;公司产能释放慢于预期。