沧州明珠湿法隔膜产能逐步释放

    沧州明珠(002108)：业绩维持较高增速，符合预期 。

    公司1Q2017营收6.99亿元，同比增长42.5%，归母净利润1.37亿元，同比增长34.4%，符合市场预期。2017年一季度营收6.99亿元，同比增长42.5%;营业利润1.73亿元，同比上升36.1%;归母净利润1.37亿元，同比上升34.4%，基本每股收益0.21元，同比增长23.53%

    公司一季度业绩维持较高增速主要受益于BOPA膜价格同比涨幅明显，同时PE管材受益于北方煤改气建设，出货量增长明显。公司预计上半年净利润为2.7-3.1亿，同比增长5%-20%

    2017年1季度盈利水平环比有所提升，同比下降，但费用控制能力进一步提高。1Q2017公司毛利率为32.12%，同比减少4.5%，环比2016年四季度提高1.5%。公司净利率19.66%，同比减少1.5%，环比四季度提高6.8%。基于良好的成本控制，公司费用规模维持较低水平

    一季度管理费用0.19亿，同比下降12.7%，管理费用率为2.7%，进一步降低。销售费用为0.22亿，同比增长16.7%，销售费用率为3.2%。财务费用为338万，同比下降60.8%。

    1季度公司经营活动净现金流为-0.49亿，系购买原材料等支出增加。报告期末公司存货3.98亿，较年初增长36.8%，增速略低于营收增长。报告期末公司应收账款为9.79亿，同比增长34.5%。预收账款0.38亿，同比增长91.3%，说明公司订单量增加。

    现金流方面，公司经营活动净现金流为-0.49亿，同比减少0.54亿;由于公司产能建设需要，资本性支出增加，公司投资活动净现金流为-0.93亿;筹资活动净现金流0.8亿，主要通过增加借款。报告期末公司账面现金为6.02亿，较年初略有减少。

    公司湿法产能逐步爬坡，助力业绩增长。2016年公司锂电池生产材料之锂电隔膜出货量达到1.1亿平，预计干法0.9亿平，湿法0.2亿平。目前公司6000万平湿法隔膜产能已开始逐步投产，另有1.05亿平湿法隔膜下半年将逐步投产。预计2017年公司新增隔膜出货量有望达到0.6-0.7亿平。

    3月新能源汽车销量3.1万辆，进一步好转，我们判断二季度商用车调整完毕，将逐步放量，而乘用车方面，一二线限购城市及三四线的A00级微型车将支撑其高增长，因此下游新能源汽车放量将带动隔膜的需求增长。

    同时虽然价格下滑，但公司基于良品率提升和成本控制，依然维持较高毛利率水平。

    投资建议：预测2017-2019年归属母公司股东净利润为6.36亿、7.41亿、8.39亿元，EPS为0.99/1.15/1.31元，同比增长31/16/13%。

    由于公司湿法隔膜产能逐步释放，未来增长潜力较大，且地处京津冀地区，PE管材业务将收益与雄安新区建设拉动，因此我们给以目标价30元，对应2017年30倍PE，维持买入评级。

    风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司隔膜出货量不达预期，隔膜价格下滑幅度超预期，BOPA膜价格下滑超预期。