先导智能三大业务体系：动力电池强者恒强

       高速增长道路上的自动化设备厂家。 先导智能以自动卷绕技术和高速分切技术为中心，形成了锂电、光伏、薄膜电容器设备三大业务体系。公司恰逢其时的布局，随着下游动力电池投资和扩产的旺盛的需求，公司在 2014 年以后走上了高速增长的道路。 2016 年实现营业收入 10.79亿元、复合增长率 49.80%，净利润 2.9 亿元，复合增长率 49.22%。

       国内新能源汽车销量触底回升，全球特拉斯引领新能源汽车浪潮。新能源汽车在补贴政策落实、推广目录的陆续推出， 2017 年 2 月份销量触底回升， 3 月份销售 3.11 万台，同比增长 35.6%。 2017 年大概率 70万台以上， 2020 年前复合增长率有望达 41%。展望全球特斯拉一季度销售 2.5 万台，同比增长 69%，超市场预期，下半年随着 MODEL3 的推出，有望实现 2017 年 10 万台， 2020 年 50 万台的目标，未来复合增长率达71%。全球汽车厂家也都积极布局新能源汽车， 2025 年全球新能源汽车预计实现 1800 万台~3000 万台销量，增长区间 42%~51%。全球新能源汽车依然处于蓬勃向上的道路上。

       动力电池强者恒强， 龙头厂家设备需求市场巨大。 简单测算 2020 年整个动力电池需求为 79GWH，而根据高工锂电数据 2017 年动力电池的实际产能将达到 110GWH，整体产能过剩。未来动力电池在倒逼机制下价格将继续下降。而国家也明确了动力电池单体企业产能不低于 8GWH，2020 年形成产销规模 40GWH 的龙头企业的政策指引。我们认为未来中小动力电池厂家将出局，行业集中度将不断提高。而 2016 年动力电池前 10 厂家占有率 78.96%，前 4 占有率 65.79%，相比 2015 年都有提升，产能向龙头企业靠拢趋势明显。而龙头企业也制定了明确的扩产计划，以前 10 中有产能的规划的 6 家企业为例，其新增产能是 2016 年底产能的 2.6 倍。 以 6 家企业为例其增量设备需求为 608 亿元，远超按照100GWH 规划的设备空间。龙头动力电池厂家的设备市场空间巨大。

       绑定动力电池龙头，打造锂电设备产业链。 先导智能专注于研发，卷绕机技术优势明显。其下游的合作客户 2020 年前新增设备市场空间为 458 亿元，其中卷绕机 91.6 亿元，市场空间巨大。公司已经为松下小批量供货，未来有望受益于松下的扩产。 公司拟收购泰坦新动力， 形成中后段的锂电设备产业链，未来两者将形成协同效应， 2016 年底泰坦新动力在手订单 11.19 亿元，未来业绩有望超预期。 公司目前处于扩产扩客户的上升通道上。

       光伏设备：抢装潮后平稳发展。 光伏行业新增装机容量增速与公司的光伏设备增速基本一致，在经历了 2016 年的抢装潮以后，光伏行业 2020 年前乐观情形下装机容量（ 20GW-30GW）相比 2016 年略有下降。迎来平稳发展。

       先导智能(300450)投资要点：公司披露《发行股份购买资产并募集配套资金预案（修订稿）》，拟以发行股份和支付现金的方式作价13.5亿元购买泰坦新动力100%股权。股份发行价格为33.98元/股。同时，以询价方式向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过6.21亿元。泰坦是一家能量回收型电池化成、分容及自动化仓储物流，电芯及模块测试设备生产厂家，已和宝马、奔驰、中航锂电等国内外知名厂商建立了合作关系。泰坦承诺17/18/19年净利润达到1.05、1.25、1.45亿元，将显着增厚公司利润。先导智能是国内锂电池生产设备领先制造商，专注极片制作、电芯组装领域，市占率达到15%。泰坦新能源业务与公司是产业链上下游关系，收购泰坦使公司锂电生产价值链覆盖率从20%提高到50%，并与公司在技术研发、渠道销售等多领域协同，为公司提供锂电池生产设备全套解决方案打下坚实基础。受益于新能源车高速增长，近五年我国锂电池产量年复合增长率超40%，带动锂电池生产设备增长迅速。我国2015年设备需求超过120亿元，国产设备占到70%，产值同比增长110%。据GGII预测，到2020年，锂电池生产设备市场将达到500~600亿元，其中卷绕机和活化分容检测将达200~240亿元。

       投资建议：在不考虑泰坦并表的情况下，我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为43.2%、24.8%、21.4%，净利润增速分别为21.3%、25.9%、20.7%。公司是锂电设备龙头企业，发展前景广阔。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为43.74元。