杉杉股份买入评级 全面布局锂电材料、新能源车、能源管理服务三大新能源业务

    公司发布2017年中报，实现营业收入38.52 亿元，同比增长58%；归母净利润3.39 亿元，同比增长51.49%；扣非净利润2.55 亿元，同比增长26.56%；EPS 0.30 元，同比增长40.47%。2）拟投资38 亿元，通过杉杉科技在包头投资建设年初10 万吨负极一体化基地，其中石墨化和碳化工序5万吨，原料和生料均 10 万吨成品配套处理工序。

    正极材料业务助力业绩大幅增长。上半年公司锂电材料业务实现营业收入29亿元，同比增长57%，贡献2.65亿元净利润，同比大幅增长93%；其中正极材料业务实现营收21亿元，同比提升91%，贡献2.27亿元，同比大幅提升167%。正极材料业务大幅增长主要归功于报告期内公司通过产能扩张、优化客户结构后实现9880 吨销量，同比增加 20.92%；同时钴价上行对主要产品钴酸锂、三元材料的价格拉动明显，公司通过低位战略采购大幅提高盈利能力。

    牵手洛阳钼业获得上游紧缺资源主动权。公司近期与洛阳钼业签订《战略合作框架协议》，就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发、收购兼并进行战略合作，并通过资管计划认购洛阳钼业定增。我们认为此次合作一方面将保障公司上游资源的长期稳定供应，另一方面公司通过与其共同开发钴、锂资源后将获得上游资源主动权，提升对原材料价格波动的应对能力，为后续锂电业务的大力扩张打下坚实基础。

    再次进军负极材料，龙头魄力彰显。公司此次计划在包头投建的10 万吨 “原料-生料-石墨化-碳化-成品”的一体化负极生产线，项目计划分两期投产，计划2019年6月项目全部竣工，IRR 为21.64%。产能规定大、纵向一体化布局、内蒙古电解优势将大幅降低负极材料成本，我们认为这是公司规划负极材料长远发展的重要举措，因为负极材料未来将面临降价的长期大趋势，提前布局打造低成本的核心竞争力将是后续业务拓展的关键。

  新能源龙头布局全面，后续高增值得期待。公司已全面布局锂电材料、新能源车、能源管理服务三大新能源业务。锂电材料高歌猛进，正极、负极、电解液业务正处于大力扩张、推进高端化阶段，竞争优势不断夯实；新能源车正积极落实动力电池 PACK 、新能源汽车运营项目；能源管理则在光伏、储能领域不断深化推进。我们认为公司新能源龙头格局已初显，后续将凭借长远战略布局、高执行力打开业绩增长空间。

    投资建议：预计 2017-2019 年营业收入分别为101.20、136.84、166.79 亿元，EPS 分别为0.60、0.70、0.81 元，当前股价对应三年PE 分别为35、30、26 倍，给予目标价24 元，“买入”评级。

    风险提示事件：宏观经济下行，新能源汽车行业发展增速减缓或停滞，公司产能投放不及预期，公司业务推进不及预期。