国内高镍三元难以短期大规模普及原因

    2025年渗透率15%-25%

    锂供给曲线：通过前期统计，2016年全球用于动力电池的碳酸锂为4.26万吨，折合锂当量为0.40万吨，而未来五年内预计新增碳酸锂产量为5万吨/年，折合锂当量0.38万吨，我们做极端假设认为未来锂供给增量全部应用在动力电池领域（其他应用领域增量为0），最后得到锂供给曲线。

    钴供给曲线：通过前期统计，2016年全球精炼钴产量10.17万吨，而应用在动力电池领域的钴约为6000 吨，而考虑到钴作为伴生矿的现有情况，在现有条件下，每年新增钴产量极限约为1万吨，同样做极端假设认为未来钴供给增量全部应用在动力电池领域，假设钴产量每年新增0.8万吨和2019年开始每年新增1 万吨两种情况，即为钴供给1和钴供给2两条供给曲线。

  弹性需求曲线：弹性需求曲线统计了世界10大汽车厂商在2025年新能源汽车占当时乘用车总销量比例的15-25%，分别取值15%、17%、19%、21%、23%、25%作为弹性值（作为比较还取了增速0弹性15%极端情况，即以2016年各个厂商总销量作为2025 销量），从而测算出2025年各个厂商新能源汽车销量（2025总销量根据各厂商实际增速情况估计），然后根据各个厂商实际销量情况估算出2016-2025 新能源汽车销量增速，得到每一年的销量预计，最后以2016年各个厂商生产EV、PHEV 的比例和单车电池量（没有的取平均值）为标准，并且假定2025年EV占比达到80%，从而推算出从2017-2025年在不同弹性条件下总电池需求量，进而根据1kWh 电池对应锂、钴的含量测算对应锂、钴的需求。

    电池假设全为三元622或811：考虑到国际厂商乘用车大多走三元路线，未来进一步提升电池能量密度，未来存在从三元622到811技术路径的转移，所以对总需求假设了全部为三元622和三元811两个极端，即以10大厂商2017-2025 电池总需求量乘单位电池对应的锂、钴的含量得到2017-2025年不同弹性下对锂和钴的需求曲线。

    钴和锂供给未来将有较大缺口

    锂资源将在2019-2021年间供不应求 根据前面的假设，随着世界十大汽车厂商新能源汽车在2019 年开始加速增长，对锂资源的需求也成爆发式增长，而对应15%、25%需求弹性，锂供给在2019、2021 年即开始供不应求，而考虑到上游资源的滞后性（从锂资源开采新能源汽车制造需要一段时间），供不应求的时间或会提前。同时该需求仅为世界10大传统汽车厂商新能源汽车对原材料的需求，并未考虑特斯拉、比亚迪等企业，故锂资源会在2019年以前开始短缺。

  钴资源供给不足倒逼三元向811路径发展 从钴的弹性供给曲线可以明显看出，三元622路径跟三元811路径钴的供需情况完全相反，假设需求全为三元622时，钴在2019-2021年区间内即会出现供不应求的状态，而如果需求全为三元811时，钴供给可以满足需求。通过测算，对钴供给1 情况，当三元811:622达到8:2的比例时，钴能够达到供给平衡。

    该证券认为，由于钴本身供给弹性小，而如果主流厂商选择三元622路线，则将在2019-2021年面临钴供给严重不足的情况，因此钴的供给情况会倒逼新能源车企未来向三元811路径发展。

    通过钴、锂弹性供需平衡表分析，仅以世界10大传统汽车厂商新能源汽车对原材料的需求（不含特斯拉、比亚迪等企业），2019-2021年将会供给紧缺，虽然目前国内存在上游钴、锂资源过剩的说法，但随着世界十大传统车企新能源汽车的逐步上量，钴、锂等资源未来仍有较大缺口。